小股災

今天上證指數下跌7.4%，深成指下跌8.26%，下午恆指一度下跌600點，最後埋單跌481.88點。總有千百種原因去解釋指數成分股升跌，然而這些都是嚇人的噪音。假若心儀股份大跌，正是買入良機。小農如我，資金不多，只好靠調整投資組合來買進心儀股份，今天賣出1299.HK友邦保險，加碼1685.HK博耳電力。公司一位董事先生真金白銀增持50萬股（約拿出800多萬港幣），action speaks a thousand words. 博耳特點：輕資產模式、極低負債、良好track record、過去兩年，把一半賺到的錢都拿來分紅，屬民企少見。至於什麼ratio analysis, 我已很厭，有興趣者請仔細看一下年報，會發現這是個好的投資標的。

2015年6月24日

384.HK 中國燃氣今天公佈業績，我對此股有期望，觀其中期業績是相當不錯，今天看過業績後再寫一篇文章。

根據披露易權益申報，張化橋於6月16-18日期間增持50萬股博耳電力1685.HK，平均價介乎16.513-16.997，我也會等待機會增持。

投資二三事

畢菲特說投資第一要義是千萬不要輸錢，第二要義是千萬不要忘記第一要義。小小價值投資者如我，也會偶爾投機一下。然而，有一些股份我會堅持長線持有，因為輸的機會很低。

以上是本人打算長期持有的股票，如非炒到上宇宙也不會減持，跌穿買入價便增持。有些已難見買入價了。

補充上圖：港華燃氣1083.HK 5.9%, 俊知集團1300.HK 5.7%, 友邦保險1299.HK 4.0%, 深圳國際0152.HK 2.7%

投資主軸：環境治理、商場收租、航空公路物流、醫藥、電訊網絡、保險

投資公司特點：（誠哥金句）穩健不忘發展，發展不忘穩健，可攻可守

去留

我在香港華資銀行工作，做的是大陸民企生意，以前大陸息口高，民企根本借不到錢，聽同事分享，公司以前是「獨孤求敗」（做獨市生意），今時今日大陸不斷減息，又有不同的借錢渠道：融資擔保公司、租賃公司、民間借貸，甚至地方銀行也打民企主意，我做的product是夕陽產業，同事們全是senior manager，走也走不到，而我只是一個senior officer，要走很容易，但我又將往何方？

中國飛機租賃（1848.HK）

筆者剛出社會工作已需要往國內出差，從經驗中有感大陸人「搭飛機當食生菜」，本著尋找長遠穩定現金流的態度，留意到1848.HK這間公司。

近幾十年，除了經營租賃（讀者可套用租樓的概念，將其一般化），還發展出一種叫融資租賃的業務。融資租賃又可簡單分為兩種：直接融資租賃及售後回租。前者是出租人（在此便是1848.HK）先購買客戶指定的資產（飛機），再將其出租給客戶（承租人或使用人）以收取每月租金，當然此租金用常理去理解便是一般做按揭的每月供款額，融資租賃中沒有仔細分開本金及利息部分，只統稱作租金，於供完款後，承租人象徵性付出小筆金錢，便購回資產的擁有權。至於售後回租，做法大同小異，分別只是承租人自己先買下資產，再賣給出租人（1848.HK）。融資租賃可繁可簡，細節還有很多，以上只是大概。

中國飛機租賃的大股東是光大控股，光大背後的終極股東是國務院，按中國國情，此公司受阿爺關照（當然這不是其主要投資價值），中飛租純利率高企於30%，年複合增長率超過20%，業務簡單，只是租飛機給航空公司，航空公司賺錢難人所共知，但發達的人從來不是掘金的那位，而是賣鏟子（租飛機給別人）的那個。

融資租賃合同一簽便是12年，是長期穩定的現金流。萬一航空公司倒閉怎麼辦？回收資產從來不是first way out。由此，公司做了一項筆者非常欣賞的解決辦法：將12年的應收款套現，亦即常說的資產證券化是也，公司於2014年做了四筆，預期陸續有來。

另一增長點是其所公佈的飛機拆解業務。原來，舊飛機連座椅都可變賣，不消說值錢的引擎。客機於改造後又可成為貨機延長價值。此項業務於國外非常成熟，純利率達30%，每年中國就出口數十架舊飛機。中飛租已開始籌建亞太區最大的飛機拆解基地，預計2017年開始營運，此乃公司未來強而有力的增長引擎。

根據其年報，中飛租是中國最大而且唯一上市的獨立飛機租賃公司（競爭者有各大銀行旗下的飛機租賃公司），中飛租已經與國內主要航空公司建立業務關係，證明它除了單純出租飛機，一系列的航空增值服務有相當吸引力。一間成立不足十年而有如此高增長、良好盈利質素、「把炮」後台、獨特業務及高門檻（護城河）的企業，值得長線投資。

每間公司都有弱點及風險（中飛租來自其高負債），但讀者必先找到合理解釋及mitigation，否則不要投資在沒信心的企業，賺錢好難。筆者因工作關係每天都在寫所謂的financial analysis，分析如何精細，皆是數字遊戲，遊戲不能盡信，只需著重某幾個重點。投資從來都靠常識。

等機會

今天趁有好消息沽出2202.HK萬科企業，考慮到手頭現金不多，最近調整投資組合，希望盡量縮減投資范圍。

張化橋調任8325.HK中國支付通執董，公司近期動作很多，以致股份急升，唯現時為止公司仍未錄得盈利，筆者相信築護城河需要時間及成本，會密切留意股份。

投資醫藥版塊

上星期四趁股市調整，沽出2888.HK渣打銀行止賺，購入0867.HK康哲藥業，這間公司一直是筆者在醫藥版塊上的心水，主要吸引點是超過30%的複合增長率（銷售）、買斷整個藥品的資產（從代理變成主人）、輕資產低負債模式及身處一個高速增長的行業。而佔公司最大銷售額的是一隻抗抑鬱及焦慮藥（佔銷售差不多三成），筆者深信抗抑鬱及焦慮藥品的需求只會越來越大！有機會會再寫一篇康哲藥業投資價值的文章。

最近讀了張化橋的幾本書，沒有經濟學或財務學一年級底子的讀者不易讀懂某些篇章，但張先生的書仍值得價值投資者細讀，吸收其尋找擁有深厚護城河企業的思考方式，筆者獲益良多，另外要推薦的是信報專欄作家郝承林，也是值得細讀的價值投資文章。